Friday, March 29, 2024

央行加速囤金,海外債市成寵兒

衰退可能央行成功馴服“通脹虎”必須付出的代價。

2023年,發達國家陷入衰退的概率已經不斷攀升——高利率是抗擊高通脹的必要利器,而持續的高利率也將導致衰退,衰退則可能是央行成功馴服“通脹虎”必須付出的代價。

美聯儲預計,終極利率將達到5.1%附近。近期,美國製造業PMI已連續跌破榮枯線,零售資料下滑。在這一背景下,究竟投什麼?據第一財經記者瞭解,在政策或轉向的背景下,機構紛紛謀劃佈局發達國家國債和高信用企業債,在降息預期下,這類資產不僅具備高票息,還將斬獲收益率下行的資本利得;隨著強美元見頂,黃金也備受關注。國際金價在2022年10月觸及低點(近1600美元),目前已反彈至1923美元之上。去年第三季度全球央行購金量增至近400噸,創2000年以來的單季之最。

黃金再閃耀、央行囤金

黃金與股市等資產的相關性較低,可以起到降低投資組合風險的作用。在2022年,美股大跌近20%,雖然以美元計價的黃金基本原地踏步,但以歐元、日元、英鎊等計價的黃金都有10%以上的漲幅,遠高於股市、貨幣等資產類別。

黃金自去年11月以來就開始了上行趨勢,累計上漲近20%後已經突破了關鍵的1900美元整數關口,上周一舉突破1920美元。美元指數則已經從115附近的高位下跌10%以上,美元轉弱會使得黃金在今年有突出的表現空間,美元和黃金在過去60天的相關性為-94%。

值得一提的是,雖然黃金是對沖風險的資產,但過去一年黃金的壓力在於其本身是無息資產。為了遏制幾十年一遇的全球性高通脹,全球主要10家央行去年累計加息2700個基點,無息資產的持有意願下降。但隨著美國和歐洲通脹開始降溫,加息的效果已經逐漸顯現,央行現在必須考慮的是緊縮政策對經濟和資本市場造成的衝擊。

“儘管美聯儲今年降息與否仍存在很大爭議,但在政策轉向的階段,美債的收益率(不論是名義還是實際)將不可避免地下行,跌破當前的趨勢線支撐。如果實際利率越低,那麼黃金這一非生息資產的相對價值就會越高。”嘉盛集團資深分析師Jerry Chen對記者表示,黃金和10年美債期收益率在過去60個交易日的相關性為-80%左右,呈現出非常明顯的反向走勢。實際上,兩者在大部分時間都處於負相關性。對此的解釋是,因為黃金是無息資產,市場利率越低,持有黃金的機會成本就越低,黃金就越有價值。

今年,包括高盛在內的各大機構認為黃金有機會重新再度閃耀,而行情也已經先行。早在2022年12月時,不少機構預計黃金的整體均價會落在1890~1900美元/盎司。目前,高盛認為黃金的目標價將來到1950美元/盎司附近。

此外,衰退環境有利黃金。目前,美國經濟似乎仍保持強勁。亞特蘭大聯儲GDPNow的預測顯示,四季度的GDP約為4%。美國失業率為3.5%,仍是50年來最低。不過,不少機構認為,衰退可能是成功抗擊通脹必須付出的代價。

先鋒領航(Vanguard)亞太研究主管王黔近期對記者表示,2023年通脹將持續下行,大多數市場的通脹或已見頂(要減輕基於薪資的價格壓力尚需時日),但隨之而來的必須付出的代價就是2023年全球經濟陷入衰退,美國2023年衰退的概率高達90%,這一判斷主要基於美聯儲的緊縮路徑,以及通脹侵蝕消費者購買力。

儘管衰退還未真正到來,但歷次衰退,黃金的表現都頗為不俗。在由美國全國經濟研究所(NBER)定義的過去5次衰退中,黃金期貨價格全部上漲,平均漲幅為5.7%。在過去7次衰退中有6次上漲,平均漲幅近16%。整體表現遠好於同期的標普500。而當經濟陷入停滯性通脹時,黃金的抗通脹和避險屬性將發揮得淋漓盡致。典型的參考是1976~1980年期間,美國失業率維持在6~8%,通脹最高為14%,GDP最低為-0.3%,同期黃金從100美元左右強勢升至最高650美元。這不禁令人期待——類似的瘋狂有可能在今年重演嗎?

央行似乎已經開始行動。在機構看來,央行正通過不斷增加黃金持倉來對沖貨幣貶值、通脹,以及債務違約等風險,同時也達到了去美元或多元化的目的。世界黃金協會12月的報告指出,去年第三季度全球央行購金量增至近400噸,創2000年以來的單季之最,去年全球央行黃金儲備升至1974年以來的最高水準。事實上,目前似乎投資者在選擇性忽視俄烏衝突,認為地緣政治風險已經弱化,然而俄烏局勢短期內難以落幕,能源危機是否會捲土重來也不得而知。

亦有交易員對記者表示,鑒於目前整個利率水準仍比較高,黃金若要有機會再向上突破,還需要等待整體的加息預期向下。

1月18日,國際金價出現回檔,跌至1910美元附近。Jerry Chen對記者表示,日線圖上上一次出現明顯超買信號還要追溯到2022年3月時,當時金價突破2070美元,此後便開啟了漫長的下跌之路。同樣的超買,但現在的時空環境完全不同。加息週期進入尾聲和有著經濟衰退的陰影,令金價長期前景被大多數人看好。在他看來,目前更好的策略可能應該是逢低買入。

海外債券成香餑餑

發達國家債券可能是2023年國際機構最為看好的資產類別,程度甚至遠遠超出黃金。

由於美聯儲激進加息,2022年投資組合遭遇衝擊,債券沒有保護下行,這反過來導致經典的60/40投資組合成為最糟糕的一年之一。然而,進入2023年,現金可能不再為王。上投摩根首席市場策略師蔣先威對第一財經表示,2023年股債組合的收益預計表現會優於去年。成熟市場的國債收益率水準在持續加息下,已來到具有吸引力的水準,投資人或可在一季度歐美央行利率決策落地後,給予債券資產更多的關注。

目前,美債提供的票息已足夠具有吸引力。資料顯示,美國10年期國債收益率為3.5%左右,遠超2020年初不足1%的水準;而對加息更敏感的短端美國2年期國債收益率已經高達4.2%附近。

佛蘭克林鄧普頓(Franklin Templeton)方面對記者表示,從總回報、收益及風險管理角度來看,投資級信貸是首選的資產類別。在經濟利好的情況下,隨著利率走低和利差收窄,這類資產有潛力創造兩位數的回報;此外,隨著利率上升,該機構對美國國債的評估也有所改善,因為一旦經濟衰退觸發股市波動,這一資產類別能提供比較有吸引力的收益率和下行保障。

“當10年期美國國債收益率約為2%時,我們認為它的吸引力較低。但從收入角度來看,延長久期以鎖定4%的收益率則更有吸引力。這意味著美國國債在今年將成為我們入息投資持續戰略的核心部分。”

整體而言,加息節奏緩和將率先利好債市,而股市則仍可能受到盈利衰退的衝擊。

摩根資管搜集的資料顯示,分析師普遍預期標普500指數在2023年的盈利能夠保持5%的增長。但一些大型上市公司的財報和展望已給出了預警信號,而且我們看到越來越多的公司開始凍結或者削減中高端的崗位。接下來一個月,會進入2022年年報的發佈期,企業盈利下行的信號可能會更加明顯。這有可能促使分析師進一步下修今年的展望,導致股市價格承受進一步的壓力。

摩根資產管理環球市場策略師朱超平稱,美股的轉機可能會出現在三季度。一方面,從美國經濟中的一些領先指標(比如製造業新訂單)來看,美國經濟可能會在三季度發生衰退;另一方面,衰退伴隨通脹下行,很可能促使美聯儲放鬆貨幣政策。股市是一個領先指標,投資者看到盈利衰退已經發生時,往往會往前看,考慮盈利何時會復蘇。這時美聯儲如果開始進行刺激,資金就會流回股市。同時,利率下行的預期也會對股票的估值提供支撐。

因此,2023年摩根資管對海外市場整體的策略是,在上半年傾向于債券,利用國債和投資級信用債收益率較高的機會,獲得比較好的票息現金流。同時,配置在債券也可以獲得一定的靈活性。在經濟資料和貨幣政策拐點出現時,能夠比較靈活地轉為配置股票,這個時點可能是在三季度。

(文章來源:證券時報網)

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