過去的十年，資本市場用制度促改革，在改革中發展，在開放中進步，在合作中共贏，全面深化改革深深嵌入市場肌理。

資本市場成為經濟高品質發展的重要推手，肩負經濟結構調整和增長方式轉變的重要責任。千鈞重擔挑得起來，走得扎實，完善制度建設是首要抓手。

制度建設千頭萬緒，關鍵點有二：對內改革、對外開放。對內改革核心是把好入口關，暢通出口關，加強對市場全程監管；對外開放是促進互聯互通，擴大市場准入，全面融入國際市場。決策層思路清晰，持續改革股票發行制度，不斷推進常態化退市舉措，逐步完善立體化零容忍追責體系，始終保持高水準制度型雙向開放。方方面面的制度建設落地見效，共同實現中國資本市場近年的成長與蛻變。

註冊制改革觸及靈魂

源頭活水滾滾而來，有賴於資本市場入口關的順暢。十年來，新股發行制度經歷多次改革，其間幾多曲折。伴隨著股指的漲漲跌跌，新股發行多次按下暫停鍵。“新股發行制度究竟要怎麼改”長縈耳畔，市場無形之手和父愛式監管激烈博弈，新股發行市場化之路走得並不輕鬆。

但方向對了，就不怕路遠。讓市場的歸市場，監管的歸監管，成為新股發行制度改革的指路明燈。近年來，監管部門面對複雜的國際環境和國內資本市場的特點，保持市場化改革定力，將新股發行常態化與市場漲跌脫鉤，不再糾結於“要不要暫停新股發行以穩定市場”，新股發行始終保持常態化，支援不同類型企業通過股票市場和交易所債券市場發展壯大，對疏通實體經濟發展“血脈”發揮著積極作用。

過去十年間，IPO家數從2012年的156家增長到2021年的481家，融資額也從2012年的1034億元攀升到2021年的5351億元，IPO家數和融資額在去年創下十年新高。與此同時，資本市場估值體系也在發生變化，曾經風光的績差題材股頻頻爆雷，新股破發數量變多，債券市場剛性兌付打破，原本受寵的殼股價值面臨重估。

這些變化背後，是各方對“暫停IPO於市場發展無益”的廣泛共識，是監管部門“咬定青山不放鬆”的改革定力。在2021年中國發展高層論壇年會上，中國證監會主席易會滿表示，證監會按照優化服務、加強監管、去粗取精、壓實責任的思路，充分運用市場化法治化手段，積極創造符合市場預期的IPO常態化。

常態化的IPO方向為股票發行註冊制在全市場的逐步推廣奠定了基礎，這是一場觸及靈魂的改革，只有改變股票發行過程中市場無形之手與政府有形之手的博弈關係，才有可能跳出新股發行頻繁暫停的歷史週期律。

2013年，黨的十八屆三中全會審議通過的《中共中央關於全面深化改革若干重大問題的決定》中明確提出“推進股票發行註冊制改革”。2018年11月註冊制改革正式啟動，隨後，證監會發佈《關於在上海證券交易所設立科創板並試點註冊制的實施意見》，在此基礎上，證監會制定《科創板首次公開發行股票註冊管理辦法》及其系列配套規則，並由上交所發佈科創板股票發行上市審核問答，共同建立起科創板試點註冊制的制度體系。

註冊制由科創板處起手落子，積累一定經驗後向創業板延伸，目前推廣到整個市場的條件已基本具備。註冊制以充分資訊披露為核心，增強市場包容性，真正把選擇企業的權力交給市場，讓市場之手遴選企業，市場博弈形成價格，市場決定發行節奏，資本市場的資源配置效率有效提升，資本市場服務科技創新的短板終於補上。在註冊制改革這一“牛鼻子工程”的帶領下，一系列基礎制度改革也隨即展開：靈活、有彈性的股權激勵，創新的非公開詢價轉讓，與時俱進的並購重組、再融資制度，便捷的小額快速審批……每一項關鍵制度的創新都釋放出市場的新活力。

從實踐來看，註冊制下企業發行上市效率明顯提高，上市公司整體品質也在穩步提升，2021年登陸A股市場的企業中，近七成通過註冊制方式發行。證監會副主席李超在2020金融街論壇年會分論壇上表示，註冊制的基本內涵是處理好政府與市場的關係，厘清市場各參與主體的權責關係。註冊制帶來了更多源頭活水，特別是“硬科技”企業、創新創業企業有了更多的上市機會。

“註冊制下，發行定價、上市交易、再融資等環節市場化程度均逐漸提高，買方與賣方的博弈更充分了，市場挑選與定價約束已經開始顯現。”一位元華南地區證券公司的投行人士表示，註冊制還重新定義了市場、審核與監管的關係，促進各類市場主體各歸其位，各盡其責，尤其是仲介機構，被賦予了更多的使命和責任，行業生態也因此改變。券商跟投制度、全過程的監管視野、嚴苛的問責機制，都在推動著仲介機構由主要服務發審、博弈闖關，轉向服務發行人與投資者，這對投行的價值發現能力提出了更高要求。

如何讓資本的“新鮮血液”流向實體經濟的“毛細血管”？我國資本市場在更好服務創新型中小企業的路上步伐堅實。新三板自2013年成立以來，進行了一系列制度創新。分層管理機制初步實現了對中小企業的梯度培育，吸引了一批“小而美”的優質中小企業掛牌交易。在此基礎上，2021年，面向“專精特新”的北交所應運而生，為中小企業引來資本活水，讓這條“金融通渠”更管用、更“解渴”。

針對創新型中小企業創新風險大、不確定性高、週期長等特點，北交所優化上市條件，豐富創新評價維度，提高制度的包容度；針對創新型中小企業融資難、對骨幹人才依賴度高等特點，持續優化長期資金入市機制、“小額、快速、靈活、多元”的發行融資制度、股權激勵制度和差異化表決權制度等，促進形成發行人、管理層、技術人才、投資者和諧共贏生態。一系列創新的制度設計，體現了北交所為中小企業貼身服務的初心。

川財證券首席經濟學家、研究所所長陳靂表示，北交所開市以來，針對中小企業特點，突出制度特色，與滬深交易所協調發展、協同發展、錯位發展，基礎制度建設不斷完善和優化，短時間內改革效應持續釋放，市場生態發生積極變化。隨著上市公司數量的增多，多元化交易制度的完善，市場流動性和估值定價能力的提升，北交所將成為我國資本市場上創新型中小企業“晴雨錶”。

疏浚出口關

退市實現常態化

流水不腐，戶樞不蠹。入口關和出口關同步優化，才能進一步提升市場活力，提高資源配置效率。

過往多年，退市一直是資本市場的老大難問題，原因包括退市制度不盡合理、退出管道較為單一、市場約束機制尚未形成、各方認識不夠統一、退市阻力大等。說到退市，各方都明確表態要支持，可一旦落實到個案，重重阻力就來了。上市公司使出渾身解數規避退市，各路資本和地方政府投入資源拯救公司。不少投資者願意為那些“烏雞變鳳凰”的故事買單，花樣保殼也就有了成功的可能。

前海基金首席經濟學家楊德龍表示，與成熟市場相比，我國證券市場的年均退市率仍然偏低。一些已經喪失持續經營能力的公司長期滯留資本市場，嚴重制約資源配置效率；一些嚴重違法違規的公司沒有及時出清，擾亂了市場秩序。加快出清這類公司有助於實現資源的合理有效配置，推動結構調整和產業升級，進而提高上市公司的整體品質。

資本市場的短板要靠制度建設來彌補。2020年10月9日發佈的《國務院關於進一步提高上市公司品質的意見》，將健全退出機制作為提高上市公司品質的一項重要任務，要求完善退市標準，簡化退市程式，加大退市監管力度。

易會滿在中國資本市場建立30周年座談會上發表講話時強調，要以註冊制和退市制度改革為重要抓手，加強基礎制度建設，進一步暢通多元化退出管道，強化優勝劣汰。

2020年的最後一天，被稱為史上最嚴的退市新規正式落地，暢通市場“出口”步入凝聚合力新階段。退市新規一方面完善重大違法“造假金額+造假比例”退市指標，與此前認定標準共同組成更為完善、更為嚴密、更具威懾力的重大違法強制退市指標體系，強化警示和出清作用；另一方面，設置了營業收入扣除標準機制，營收扣除中關於新增貿易收入、非穩定業務模式等複雜收入扣除專案，精准打擊殼公司，讓處於退市邊緣的空殼公司難在營收上耍花招。

制度好不好，實踐來檢驗。今年以來，已有45家上市公司觸及退市指標，這一資料約是去年全年退市數量的兩倍，一批*ST、ST個股股價出現大幅下跌，市場估值正在走向新的均衡，質高者價優，質劣者價低。制度建設四兩撥千斤，退市迎來柳暗花明。

南開大學金融發展研究院院長田利輝表示，退市新規的嚴格實施，對衝擊財務退市標準者並不法外開恩，常態化退市機制正在逐漸形成，退市管道逐漸暢通，“應退盡退”的理念逐步得到認可，有進有出、優勝劣汰的市場新生態逐步構建。

當然，上市公司退市並不是“一退了之”，在退市過程中，監管部門不斷探索加強投資者保護。全國首例證券集體訴訟從法律條文走向實踐，先行賠付、責令回購等制度落地，在不斷完善的示範判決、多元糾紛化解機制，推動修改證券期貨犯罪案件刑事立案追訴標準，持續優化重新上市制度等一系列舉措的支持下，A股市場“退得下”“退得穩”的新局面正在形成。

從嚴打擊違法違規

淨化市場生態

資本市場改革越深入，打擊市場亂象的任務就越重。

易會滿在2021年中國發展高層論壇年會上表示，監管就是要創造良好生態，維護公開公平公正的市場環境，讓各方都願意來、留得住。一方面，強化“零容忍”的震懾，讓做壞事的人付出慘痛代價；另一方面，加快推動市場各方歸位盡責。

過去十年間，證監會稽查執法部門辦理的案件數以千計，2021年共辦理案件609起，其中重大案件163起，涉及財務造假、資金佔用、以市值管理名義操縱市場、惡性內幕交易及仲介機構未勤勉盡責等典型違法行為。證監會依法向公安機關移送涉嫌犯罪案件線索177起。總體看，案發數量連續3年下降，證券市場違法多發高發勢頭得到初步遏制。

特別是2021年7月，中辦、國辦聯合印發《關於依法從嚴打擊證券違法活動的意見》，完善了中國特色證券執法司法體制機制的頂層設計，證監會貫徹落實《關於依法從嚴打擊證券違法活動的意見》要求，成立打擊資本市場違法活動協調工作小組，加強大案要案懲治和重點領域執法，從嚴打擊證券違法活動。高壓之下，A股一批大案、要案的懲治發揮出了強大的威懾作用。證監會對財務造假、操縱市場、內幕交易等違法違規行為的打擊也更為精准。

一批上市前即開始業績造假，上市後實際控制人還操縱公司股價的上市公司被懲處，樂視網、康得新、康美藥業等重大違法違規事件的相關責任方已受到懲治。那些與上市公司內外勾結，利用資金、持股優勢集中拉抬股價，牟取短期價差的操縱團夥，引誘中小股民高價接盤，按接貨量單分取收益的股市“黑嘴”，為盤方提供資金支持，按照一定比例抽取利息的配資仲介也被追究行政、刑事責任。還有在並購重組、新股發行、控制權變更等重大資本運作資訊中進行內幕交易的違法者被處罰。在首次公開發行、年報審計、並購重組、債券發行、精選層轉板等業務環節未能勤勉盡責的仲介機構被立案調查，涉及會計師事務所、證券公司、資產評估機構、律師事務所等。這些案件的一一懲處切實提高了違法成本，淨化了市場生態。

楊德龍認為，對違法違規行為“零容忍”，對營造“三公”市場環境，提高A股上市公司整體品質，起到了很大的作用。嚴厲打擊這些損害投資者利益的行為，是推動A股市場走向成熟的重要方面。

“對上市公司而言，需樹立起對法律的敬畏之心，堅持依法合規經營；對仲介機構而言，要做到歸位盡責，切實擔負起市場‘看門人’的角色；對投資者特別是機構投資者而言，也要嚴守底線，戒絕操縱市場、內幕交易等違法行為。”楊德龍指出，從長遠看，只有通過貫徹“零容忍”要求，夯實資本市場法治和誠信基礎，提高證券執法司法效能，塑造全新市場生態，才能有效防範化解各類金融風險，為資本市場高水準雙向開放提供安全保障。

打開大門

推動高水準對外開放

開放的大門，一旦打開就不會關上。隨著中國經濟進一步融入全球，擴大資本市場開放已成必然之勢。

在2019年4月舉行的中日資本市場論壇上，易會滿提出，證監會會同市場有關各方，加快推進資本市場改革開放，將以更加積極務實的態度，加強與各國資本市場的開放合作，以開放促改革，努力建設規範、透明、開放、有活力、有韌性的中國資本市場。

事實反復表明，開放的腳步不會停歇，中國資本市場正在並且仍將堅定不移推進高水準制度型雙向開放。

十年來，中國資本市場雙向開放取得了諸多實質性成果。MSCI、富時羅素及標普道鐘斯等國際指數公司，相繼將中國A股納入其指數體系，並逐步提升納入因數；證券、基金、期貨三大領域的外資股比限制分步驟全面放開，促使更多外資機構“落子”中國。

互聯互通方面，滬倫通機制對內拓展到深交所，對外拓展至德國、瑞士；香港市場推出A50股指期貨，滬深港通啟動並不斷完善，科創板上市公司和在港上市的生物科技公司納入滬深港通標的，滬港ETF互通落地，原油、棕櫚油期權成為首批對外開放商品期權。

與此同時，紅籌企業境內上市條件也進一步優化，監管機構強化中概股問題處置，及時回應市場關切，積極致力於推進國際監管合作。

證監會副主席王建軍在接受採訪時表示，證監會將推出更多擴大資本市場開放的務實舉措。包括優化拓展境內外資本市場互聯互通，拓寬滬港通和深港通的標的範圍，拓展和優化滬倫通機制，推動上市公司互聯互通存托憑證的發行上市。推動實施企業境外上市監管新規，支持各類符合條件的企業境外上市。豐富跨境投資和風險管理的產品供給，推動境外機構投資者參與交易所債券市場的制度落地，穩步擴大商品和金融期貨國際化品種。加強開放條件下的監管能力建設，深化與境外監管部門合作，加強與國際投資者溝通，為我國資本市場高水準開放構建良好的、可預期的國際環境。

堅定不移擴大資本市場對外開放，是基於當前國內外形勢的主動和必然選擇。過去十年，中國經濟在市場化、法治化、國際化的進程中實現了高速發展。當前，中國經濟從高速增長轉向高品質發展，更需要通過開放促進國內國際“雙迴圈”，更好服務經濟社會高品質發展大局。資本市場雙向開放，是國家經濟、金融市場開放的重要組成部分。

招商基金研究部首席經濟學家李湛表示，全球資產配置是居民追求“收益—風險”優化的必由之路。開放資本市場有助於更好實現市場的價格發現功能，提高資源配置效率；開放的資本市場有助於引入長期、低成本資金，並帶來技術轉移。開放意味著與全球市場的聯繫、聯動也會加強，遭遇國際政治、經濟方面的“黑天鵝”事件時，資本市場可能會在短期內受到擾動、走勢有所偏離，但長期來說，開放對中國資本市場的好處是毋庸置疑的。

更重要的是，擴大開放可以讓中國資本市場早日邁向成熟。田利輝表示，開放能夠帶來諸多正面效應，包括倒逼資本市場的改革、改善A股散戶市場屬性和提升其服務實體經濟的效率等。以促進國內投資者理性投資、價值投資為例，隨著A股不斷開放引入外資，機構投資者話語權顯著提升，將改變當前A股市場散戶交易占比過高的現狀，減少市場非理性行為。

走過千山萬水，仍需跋山涉水。資本市場的制度建設永遠在路上，市場化、法治化、國際化是航標，規範、透明、開放、有活力、有韌性是燈塔。借助于制度創新的保駕護航，資本市場高品質發展的“關鍵一躍”就在眼前。

（文章來源：證券時報網）

據新華社消息，中共中央總書記、國家主席、中央軍委主席、中央全面深化改革委員會主任習近平6月22日下午主持召開中央全面深化改革委員會第二十六次會議。

本次會議審議通過了《關於構建資料基礎制度更好發揮資料要素作用的意見》、《關於加強和改進行政區劃工作的意見》、《關於開展科技人才評價改革試點的工作方案》、《強化大型支付平臺企業監管促進支付和金融科技規範健康發展工作方案》。

習近平在主持會議時強調，資料基礎制度建設事關國家發展和安全大局，要維護國家資料安全，保護個人資訊和商業秘密，促進資料高效流通使用、賦能實體經濟，統籌推進資料產權、流通交易、收益分配、安全治理，加快構建資料基礎制度體系。要推動大型支付和金融科技平臺企業回歸本源，健全監管規則，補齊制度短板，保障支付和金融基礎設施安全，防範化解系統性金融風險隱患，支援平臺企業在服務實體經濟和暢通國內國際雙迴圈等方面發揮更大作用。

來看會議八大要點：

1、要建立資料資源持有權、資料加工使用權、資料產品經營權等分置的產權運行機制，健全資料要素權益保護制度。

2、要完善資料要素市場化配置機制，更好發揮政府在資料要素收益分配中的引導調節作用，建立體現效率、促進公平的資料要素收益分配制度。

3、要把歷史文化傳承保護放在更重要位置，深入研究我國行政區劃設置歷史經驗，穩慎對待行政區劃更名，不隨意更改老地名。

4、開展科技人才評價改革試點，要堅持德才兼備，按照承擔國家重大攻關任務以及基礎研究、應用研究和技術開發、社會公益研究等分類進行人才評價。

5、要依法依規將平臺企業支付和其他金融活動全部納入監管，以服務實體經濟為本，堅持金融業務持牌經營。

6、要強化金融控股公司監管和平臺企業參控股金融機構監管，強化互聯網存貸款、保險、證券、基金等業務監管。

7、要保護金融消費者合法權益，強化平臺企業反壟斷、反不正當競爭監管，加強平臺企業沉澱資料監管，規制大資料殺熟和演算法歧視。

8、健全中央和地方協同監管格局，強化功能監管、穿透式監管、持續監管，加強監管協作和聯合執法，依法堅決查處非法金融活動。

加快構建資料基礎制度體系

會議指出，資料作為新型生產要素，是數位化、網路化、智慧化的基礎，已快速融入生產、分配、流通、消費和社會服務管理等各個環節，深刻改變著生產方式、生活方式和社會治理方式。

會議對發展資料要素做出部署：

1、要建立資料產權制度，推進公共資料、企業資料、個人資料分類分級確權授權使用，建立資料資源持有權、資料加工使用權、資料產品經營權等分置的產權運行機制，健全資料要素權益保護制度。

2、要建立合規高效的資料要素流通和交易制度，完善資料全流程合規和監管規則體系，建設規範的資料交易市場。

3、要完善資料要素市場化配置機制，更好發揮政府在資料要素收益分配中的引導調節作用，建立體現效率、促進公平的資料要素收益分配制度。

4、要把安全貫穿資料治理全過程，守住安全底線，明確監管紅線，加強重點領域執法司法，把必須管住的堅決管到位。

5、要構建政府、企業、社會多方協同治理模式，強化分行業監管和跨行業協同監管，壓實企業資料安全責任。

值得注意的是，國家發改委新聞發言人孟瑋在近日表示，發改委牽頭編制的資料要素基礎性制度檔目前已形成初稿。該檔圍繞資料產權、交易流通、收益分配、安全治理等內容，加快構建我國資料基礎制度“四梁八柱”，構建與數據生產力相適應的生產關係。下一步，發改委將加快推動檔出臺，按程式上報後印發實施。

強化金融控股公司監管和平臺企業參控股金融機構監管

會議強調，要依法依規將平臺企業支付和其他金融活動全部納入監管，以服務實體經濟為本，堅持金融業務持牌經營，健全支付領域規則制度和風險防控體系，強化事前事中事後全鏈條全領域監管。要強化金融控股公司監管和平臺企業參控股金融機構監管，強化互聯網存貸款、保險、證券、基金等業務監管。

近年來，我國金融控股公司發展較快，為滿足各類市場主體多元化需求、服務經濟發展發揮了積極作用。但也有少部分企業盲目向金融業擴張，風險不斷累積。

今年1月份，國家發展改革委等9部門發佈《關於推動平臺經濟規範健康持續發展的若干意見》，強調對支付工具、金融控股公司、服務收費等方面加強監管，要求要嚴格規範平臺企業投資入股金融機構和地方金融組織，督促平臺企業及其控股、參股金融機構嚴格落實資本金和杠杆率要求。

今年3月，人民銀行發佈公告批准了全國首批金控集團。央行表示，設立金融控股公司，有利於推動非金融企業有效隔離金融與實業，防範風險交叉傳染，實現金融股權集中統一管理，促進規範可持續發展。

中國宏觀經濟研究院市場與價格研究所曾發文指出，完善金融控股公司監管制度，堅持金融活動全部納入金融監管，有利於防範系統性風險，維護經濟社會穩定，引導平臺企業和資本更好服務實體經濟發展和高品質生活。

支持平臺經濟健康發展措施有望加快出臺

會議還強調，要保護金融消費者合法權益，強化平臺企業反壟斷、反不正當競爭監管，加強平臺企業沉澱資料監管，規制大資料殺熟和演算法歧視。

值得注意的是，近日，反壟斷法修正草案中提請全國人大常委會會議審議中。

此前，反壟斷法一審稿在總則中明確，“經營者不得濫用資料和演算法、技術、資本優勢以及平臺規則等排除限制競爭”；並在濫用市場支配地位一章中新增了專門條款，即“具有市場支配地位的經營者利用資料和演算法、技術以及平臺規則設置障礙，對其他經營者進行不合理限制的，屬於前款規定的濫用市場支配地位的行為”。

而在反壟斷法二審稿中，根據平臺經濟領域競爭方式和特點，進一步完善相關適用規則。比如，在經營者集中方面，增加了未達到申報標準的經營者集中的調查、處理常式，對於未達到申報標準但有證據證明具有或者可能具有排除、限制競爭效果的經營者集中，國務院反壟斷執法機構可以要求經營者申報，經營者不申報的，反壟斷執法機構應當依法進行調查。

“規範是手段，發展是目的。”南開大學法學院教授、競爭法研究中心主任陳兵指出，此次二審稿總體上會延續為發展而規範的思路，對平臺反壟斷更加具體和明確，以為相關市場主體厘清哪些不可為和如何更好地“可為”。

儘管本次會議強調了要強化平臺監管，但近期頂層會議和文件也同時釋放出了積極信號。4月29日召開的中央政治局會議強調，促進平臺經濟健康發展，完成平臺經濟專項整改，實施常態化監管，出臺支援平臺經濟規範健康發展的具體措施。近日發佈的國務院穩經濟一攬子政策舉措強調，要充分發揮平臺經濟的穩就業作用，穩定平臺企業及其共生中小微企業的發展預期；鼓勵平臺企業加快人工智慧、雲計算、區塊鏈、作業系統、處理器等領域技術研發突破。

信達證券首席宏觀分析師解運亮表示，不難發現，從之前的“嚴監管”，到如今的“促進”與“支持”，政府部門傳遞的信號越來越積極。在政策的支持下，互聯網平臺有望繼續成為穩就業的重要力量。他認為，支持平臺經濟健康發展的具體措施有望加快出臺，推動互聯網行業重新釋放穩就業潛能。