衰退可能央行成功馴服“通脹虎”必須付出的代價。
2023年，發達國家陷入衰退的概率已經不斷攀升——高利率是抗擊高通脹的必要利器，而持續的高利率也將導致衰退，衰退則可能是央行成功馴服“通脹虎”必須付出的代價。
美聯儲預計，終極利率將達到5.1%附近。近期，美國製造業PMI已連續跌破榮枯線，零售資料下滑。在這一背景下，究竟投什麼？據第一財經記者瞭解，在政策或轉向的背景下，機構紛紛謀劃佈局發達國家國債和高信用企業債，在降息預期下，這類資產不僅具備高票息，還將斬獲收益率下行的資本利得；隨著強美元見頂，黃金也備受關注。國際金價在2022年10月觸及低點（近1600美元），目前已反彈至1923美元之上。去年第三季度全球央行購金量增至近400噸，創2000年以來的單季之最。
黃金再閃耀、央行囤金
黃金與股市等資產的相關性較低，可以起到降低投資組合風險的作用。在2022年，美股大跌近20%，雖然以美元計價的黃金基本原地踏步，但以歐元、日元、英鎊等計價的黃金都有10%以上的漲幅，遠高於股市、貨幣等資產類別。
黃金自去年11月以來就開始了上行趨勢，累計上漲近20%後已經突破了關鍵的1900美元整數關口，上周一舉突破1920美元。美元指數則已經從115附近的高位下跌10%以上，美元轉弱會使得黃金在今年有突出的表現空間，美元和黃金在過去60天的相關性為-94%。
值得一提的是，雖然黃金是對沖風險的資產，但過去一年黃金的壓力在於其本身是無息資產。為了遏制幾十年一遇的全球性高通脹，全球主要10家央行去年累計加息2700個基點，無息資產的持有意願下降。但隨著美國和歐洲通脹開始降溫，加息的效果已經逐漸顯現，央行現在必須考慮的是緊縮政策對經濟和資本市場造成的衝擊。
“儘管美聯儲今年降息與否仍存在很大爭議，但在政策轉向的階段，美債的收益率（不論是名義還是實際）將不可避免地下行，跌破當前的趨勢線支撐。如果實際利率越低，那麼黃金這一非生息資產的相對價值就會越高。”嘉盛集團資深分析師Jerry Chen對記者表示，黃金和10年美債期收益率在過去60個交易日的相關性為-80%左右，呈現出非常明顯的反向走勢。實際上，兩者在大部分時間都處於負相關性。對此的解釋是，因為黃金是無息資產，市場利率越低，持有黃金的機會成本就越低，黃金就越有價值。
今年，包括高盛在內的各大機構認為黃金有機會重新再度閃耀，而行情也已經先行。早在2022年12月時，不少機構預計黃金的整體均價會落在1890～1900美元/盎司。目前，高盛認為黃金的目標價將來到1950美元/盎司附近。
此外，衰退環境有利黃金。目前，美國經濟似乎仍保持強勁。亞特蘭大聯儲GDPNow的預測顯示，四季度的GDP約為4%。美國失業率為3.5%，仍是50年來最低。不過，不少機構認為，衰退可能是成功抗擊通脹必須付出的代價。
先鋒領航（Vanguard）亞太研究主管王黔近期對記者表示，2023年通脹將持續下行，大多數市場的通脹或已見頂（要減輕基於薪資的價格壓力尚需時日），但隨之而來的必須付出的代價就是2023年全球經濟陷入衰退，美國2023年衰退的概率高達90%，這一判斷主要基於美聯儲的緊縮路徑，以及通脹侵蝕消費者購買力。
儘管衰退還未真正到來，但歷次衰退，黃金的表現都頗為不俗。在由美國全國經濟研究所（NBER）定義的過去5次衰退中，黃金期貨價格全部上漲，平均漲幅為5.7%。在過去7次衰退中有6次上漲，平均漲幅近16%。整體表現遠好於同期的標普500。而當經濟陷入停滯性通脹時，黃金的抗通脹和避險屬性將發揮得淋漓盡致。典型的參考是1976～1980年期間，美國失業率維持在6～8%，通脹最高為14%，GDP最低為-0.3%，同期黃金從100美元左右強勢升至最高650美元。這不禁令人期待——類似的瘋狂有可能在今年重演嗎?
央行似乎已經開始行動。在機構看來，央行正通過不斷增加黃金持倉來對沖貨幣貶值、通脹，以及債務違約等風險，同時也達到了去美元或多元化的目的。世界黃金協會12月的報告指出，去年第三季度全球央行購金量增至近400噸，創2000年以來的單季之最，去年全球央行黃金儲備升至1974年以來的最高水準。事實上，目前似乎投資者在選擇性忽視俄烏衝突，認為地緣政治風險已經弱化，然而俄烏局勢短期內難以落幕，能源危機是否會捲土重來也不得而知。
亦有交易員對記者表示，鑒於目前整個利率水準仍比較高，黃金若要有機會再向上突破，還需要等待整體的加息預期向下。
1月18日，國際金價出現回檔，跌至1910美元附近。Jerry Chen對記者表示，日線圖上上一次出現明顯超買信號還要追溯到2022年3月時，當時金價突破2070美元，此後便開啟了漫長的下跌之路。同樣的超買，但現在的時空環境完全不同。加息週期進入尾聲和有著經濟衰退的陰影，令金價長期前景被大多數人看好。在他看來，目前更好的策略可能應該是逢低買入。
海外債券成“香餑餑”
發達國家債券可能是2023年國際機構最為看好的資產類別，程度甚至遠遠超出黃金。
由於美聯儲激進加息，2022年投資組合遭遇衝擊，債券沒有保護下行，這反過來導致經典的60/40投資組合成為最糟糕的一年之一。然而，進入2023年，現金可能不再為王。上投摩根首席市場策略師蔣先威對第一財經表示，2023年股債組合的收益預計表現會優於去年。成熟市場的國債收益率水準在持續加息下，已來到具有吸引力的水準，投資人或可在一季度歐美央行利率決策落地後，給予債券資產更多的關注。
目前，美債提供的票息已足夠具有吸引力。資料顯示，美國10年期國債收益率為3.5%左右，遠超2020年初不足1%的水準；而對加息更敏感的短端美國2年期國債收益率已經高達4.2%附近。
佛蘭克林鄧普頓（Franklin Templeton）方面對記者表示，從總回報、收益及風險管理角度來看，投資級信貸是首選的資產類別。在經濟利好的情況下，隨著利率走低和利差收窄，這類資產有潛力創造兩位數的回報；此外，隨著利率上升，該機構對美國國債的評估也有所改善，因為一旦經濟衰退觸發股市波動，這一資產類別能提供比較有吸引力的收益率和下行保障。
“當10年期美國國債收益率約為2%時，我們認為它的吸引力較低。但從收入角度來看，延長久期以鎖定4%的收益率則更有吸引力。這意味著美國國債在今年將成為我們入息投資持續戰略的核心部分。”
整體而言，加息節奏緩和將率先利好債市，而股市則仍可能受到盈利衰退的衝擊。
摩根資管搜集的資料顯示，分析師普遍預期標普500指數在2023年的盈利能夠保持5%的增長。但一些大型上市公司的財報和展望已給出了預警信號，而且我們看到越來越多的公司開始凍結或者削減中高端的崗位。接下來一個月，會進入2022年年報的發佈期，企業盈利下行的信號可能會更加明顯。這有可能促使分析師進一步下修今年的展望，導致股市價格承受進一步的壓力。
摩根資產管理環球市場策略師朱超平稱，美股的轉機可能會出現在三季度。一方面，從美國經濟中的一些領先指標（比如製造業新訂單）來看，美國經濟可能會在三季度發生衰退；另一方面，衰退伴隨通脹下行，很可能促使美聯儲放鬆貨幣政策。股市是一個領先指標，投資者看到盈利衰退已經發生時，往往會往前看，考慮盈利何時會復蘇。這時美聯儲如果開始進行刺激，資金就會流回股市。同時，利率下行的預期也會對股票的估值提供支撐。
因此，2023年摩根資管對海外市場整體的策略是，在上半年傾向于債券，利用國債和投資級信用債收益率較高的機會，獲得比較好的票息現金流。同時，配置在債券也可以獲得一定的靈活性。在經濟資料和貨幣政策拐點出現時，能夠比較靈活地轉為配置股票，這個時點可能是在三季度。
（文章來源：證券時報網）
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